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——什么是國債收益率曲線
                  北方之星公司  莫小康  吳海聲
    收益率曲線對于國債分析,就如同K-線圖對于股票分析一樣,看似簡單直觀,但是其中卻又包含著無窮的奧妙。隨著70年代以來國際上金融創新的不斷發展,收益率曲線的重要性已經遠遠超出了國債分析領域,而成了整個金融分析的基石之一。
    那么什么是收益率曲線呢?我們首先回顧一下收益率的概念。為了判別一個投資是否值得進行,人們想出了很多種辦法。一個最常用的辦法就是計算收益率,也就是在一定時間內,投資的回報占全部投入的百分比。
     在現實生活中,人們最常見的收益率的例子就是儲蓄利率,以1999年6月10日起執行的人民幣定期存款整存整取利率為例:
3個月
半年
一年
兩年
三年
五年
1.98
2.16
2.25
2.43
2.70
2.88


可以看出,1年儲蓄的收益率為2.25%,2年儲蓄的收益率為2.43%。儲蓄的收益率(即儲蓄利率)與到期時間有著明顯的相關關系,年限越長,利率越高。所以如果不考慮資金占用問題的話,就應該選擇期限更長的儲蓄品種,以獲得更高的回報。

     為了便于顯示收益率與到期年限之間的關系,可以用到期年限為橫坐標,以收益率為縱坐標,將不同時期的收益率畫在一張圖里,并用一條光滑曲線將這些點連接起來。這就是銀行儲蓄的收益率曲線。
     同樣的,國債作為一種投資工具,它的收益率與到期年限同樣也存在著類似的相互關系。一般來說,期限越長,收益率越高。為了準確地把握這種變化關系,從而在短期、中期、長期國債中,正確地選擇投資品種,人們發明了國債收益率曲線這個重要的分析工具。
     國債收益率曲線是描述國債投資收益率與期限之間關系的曲線。
     在計算機并不發達的時代,人們利用手工作圖的方法,將不同到期年限的國債的到期年限和到期收益率畫在同一張圖內,把這些點連成一條曲線,作為一種直觀的參考圖。但是,以上這種用散點連線的方式畫出來的曲線,作為一種經驗化的分析方法,并不符合金融分析的基本原理。由此得出的分析結果也有明顯的誤差。隨著現代金融理論與計算機技術的發展,國際金融界已經逐步淘汰了上述手工作圖方法,而普遍采用基于即期利率的國債收益率曲線。


全國銀行間同業拆借中心與北方之星數碼技術(北京)有限公司共同推出的α-債券投資分析系統,利用國際先進的金融數學模型與數值算法,建立了中國金融市場上第一個真正意義上的國債收益率曲線模型。以下是利用該模型算出的中國銀行間債券市場2000年10月26日的收益率曲線。

     該模型吸收了國際金融界,特別是華爾街金融分析界的最新技術手段,代表了當今金融分析研究的最新水平,具有很高的精確性與實用性,為投資者清楚客觀地了解市場狀況,把握市場先機,提供了有效的參考。
     收益率曲線有兩個特點:第一,它反映了市場中確實存在的,利率隨時間期限變化的關系。第二,它綜合了市場上所有品種(或一個具有代表性的品種群體)的價格,從而體現了市場整體的利率水平。因此我們可以把收益率曲線看成國債市場的晴雨表。
     在國際金融市場中,國債收益率曲線不僅是國債投資的一個最重要的分析工具,而且還是包括公司債券、可轉換債券、期貨、期權等所有金融產品的定價基礎。
    由于國債收益率曲線在整個金融定價中的重要性,各大金融機構與金融分析的專業公司都十分重視國債收益率曲線模型的研制、開發與更新。各公司都把自己特有的收益率曲線模型作為自己重要的智力財富。準確而穩定的收益率曲線模型,是精確定價的保證,是公司在市場競爭中獲勝的重要武器。
    我國金融市場目前正日趨成熟,隨著加入WTO的來臨,與國際接軌的步伐將日益加快。收益率曲線也必將越來越成為國債投資與其它證券投資的重要分析工具。
收益率曲線的概念簡單而直觀。然而對收益率曲線的深入研究卻凝聚了現代金融分析最復雜而微妙的智慧成果。自70年代以來發展出來的各種收益率曲線模型,是現代金融分析技術的最高峰。希望我們這個簡單的介紹能夠幫助讀者獲得一些收益率曲線的基本知識,并進而在未來的投資實踐中領略它的各種妙用。
 
      北方之星公司歡迎業內人士對我們的研究工作提出意見、建議或批評指正。我們希望能夠與業內人士共同探討,為中國債券市場技術分析的繁榮與發展盡力。
 
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